在美联储本轮紧缩周期的加息和缩表力度都可能达到本世纪之最的背景下，有着“全球资产定价之锚”的指标10年期美债收益率，上周五触及了2.7%上方的三年高位。而与此同时，外汇和固定收益市场上越来越多的迹象正显示，一场各大类资产估值重新评估的大幕，可能已经悄然掀开……

行情数据显示，10年期美债收益率上周五盘中一度触及2.73%，为2019年3月以来的最高水平。自本月初以来，指标10年期美债收益率在短短一周多的时间里已累计上升了36个基点，很可能录得五年多来第二大的月度增长。

伴随着名义美债收益率走高，10年期通胀保值债券(TIPS)的收益率两年多来也首次距离正值不到15个基点。这一被业内视为象征美国实际利率的关键指标，或将在未来几周乃至几天内就实现由负转正。

而几乎在同时，外汇市场上美元指数上周五也一度强势升破了100关口，作为全球储备货币的美元再度升值，很可能使得新兴市场资本再度面临严峻的流动性风险。

显然，在美联储3月会议纪要透露出缩表大计后不久，上述种种关键性的重大行情破位和市场格局演变无疑预示着：尽管美联储本轮紧缩周期的高潮还未真正到来，但其杀伤力已经在债市和汇市上“昭然若揭”！

美国实际利率接近转正

美债市场眼下正朝着美联储转向鹰派政策的最清晰信号“疾驰”——10年期实际利率逼近零。

尽管由于市场押注美联储将启动一系列激进的加息举措，以遏制高通胀，今年以来几乎所有周期美债收益率均已攀升。但在过去两周，这一“接力棒”终于传递到了一个此前不曾触及到的领域——美国通胀保值债券(TIPS)。

TIPS收益率通常被视作美国实际利率。实际利率是剔除通胀影响后的利率，对借款人来说，他们的收益可能随着通货膨胀而增加，而实际利率代表了一种更为真实的资金成本。

自2019年年初以来，除了在2020年3月市场混乱期间短暂转正外，10年期TIPS收益率一直为负。然而在过去一周，该收益率却从-0.49%迅速飙升至了-0.15%，距离重返正值区域已无限接近。在去年11月，10年期TIPS收益率曾触及-1.26%的最低位。

瑞银证券美国利率策略主管Michael Cloherty表示，“美联储收紧政策从根本上说应该有利于提高实际收益率。”

在过去几年，实际利率为负的特殊时代支撑了人们对高风险资产的需求，同时也创造了空前宽松的金融环境。但眼下一切可能面临颠覆——为了遏制通胀，美联储迫切需要通过提高实际利率。2018年底，随着美联储缓慢收紧政策，10年期实际收益率在2016年脱离负值区间后曾升至1%以上。显然，这次的步伐可能会更快！

市场对美联储政策利率上调幅度的预期已大幅上升。与美联储会议日期相关的利率期货价格目前预计，美联储政策利率将在2023年年中达到3.15%左右的峰值，远高于目前的0.25%-0.5%。高盛集团首席经济学家Jan Hatzius上周五更是表示，美联储可能需要将利率提高到大幅超过其当前预期的水平——有可能需要超过4%。

“实际收益率高于零意味着，股票和所有资产的估值都需要重新评估，”DWS集团美洲区首席投资官David Bianco表示。“美联储官员在抗击失控的通胀方面听起来非常有说服力，他们将采取行动。”

中信证券首席FICC分析师明明上周五也表示，实际利率是反映资金实际成本的重要指标，虽然实际利率难以直接观测，但通货膨胀保值债券（TIPS）利率是实际利率较好的表征变量。回顾历史，经济增长放缓以及货币政策逐渐宽松是推动实际利率逐步下降的主要原因。此轮紧缩周期，美联储预计将较为激进，预计于5月缩表，快节奏缩表将推动实际利率较快上行，预计实际利率年内或将实现由负转正。

明明认为，“经济增长、货币政策是推动实际利率变动的主要因素，2008年金融危机后，长期过于宽松的货币政策是推动实际利率接近零水平甚至降至负值的原因，基于我们测算，随着美联储紧缩，今年年内实际利率有望逐步上行至正值。中美实际利差反映出人民币汇率贬值压力有限，同时，实际利率未来继续上行或将对黄金价格与股市回报率产生一定抑制作用。”

美元破百展露“獠牙”

除了固定收益市场外，在外汇市场上，美元指数上周五骤然出现的向上破位行情也成为了华尔街交易员的焦点——ICE美元指数在近两年的时间里首次升破100大关。美元指数当天一度升至100.19，为2020年5月以来的最高水平，尾盘略有回落至99.82点，当周上涨1.3%。

过去一个月，美元兑一篮子六种货币涨势强劲，尤其是兑欧元。投资者对俄乌冲突的经济成本以及法国总统大选可能带来的紧张局势感到担忧，令以欧元为首的非美货币普遍承压。

凯投宏观高级市场经济学家Jonas Goltermann表示，“美联储在量化紧缩问题上发出的鹰派信息、欧洲新一轮制裁风险，以及法国总统大选前民调转向支持极右翼候选人勒庞，给风险情绪带来了压力，这在欧洲尤为明显。”

施瓦布金融研究中心董事总经理Kathy Jones则指出，“当我们寻求避险时，就像我们在俄乌冲突爆发时看到的那样，美元实际上倾向于走高，因为投资者将资金投向流动性最强、最安全的市场。”

当然，美联储官员鹰派言论推动美债收益率涨至多年来的高点，仍是眼下助涨强势美元交易的最为关键因素，而且预计这一因素不会很快消退。

根据路透社对外汇策略师的调查，只要美联储在加息问题上保持鹰派路线，并推进部分减持疫情期间所购债券的计划，那么美元暂时仍将占据市场主导地位。

美联储下次会议将在5月3-4日举行。美联储上周三公布的3月会议记录显示，“许多”与会政策制定者准备在未来几个月以50个基点的幅度加息。美联储还表示，将在5月会议后逐步以每月950亿美元的速度缩减资产负债表，这标志着开始逆转在疫情期间向经济注入的大规模刺激措施。

作为全球最为主要的储备货币，美元走势的一举一动往往对于金融市场而言意义重大。在当前全球央行紧缩的大潮下，美元的升值很可能加速全球美元资产向美国的回流，并加剧新兴市场经济体面临的流动性风险，企业的融资成本也将因此更为高昂。

此外，由于大多数国际大宗商品以美元计价，美元升值对大宗商品价格的影响也将受到密切关注。如果本轮美元的升势仍无法有效压制住高企的大宗商品价格，那么强势美元和大宗商品涨价潮的叠加，很可能给全球经济带来更为沉重的伤害。

展望本周，投资者需要密切关注的宏观消息面事件和经济数据依然众多，重点关注中国3月通胀、进出口和贸易收支、社会融资规模增量和新增人民币贷款、美国3月通胀、英国3月通胀和就业数据。此外，新西兰、加拿大、韩国、新加坡、土耳其和欧洲央行本周将陆续召开政策会议，另外还将会有数位美联储官员发表讲话。